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应该如何看年报之一:财报要动态地看

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  以巴菲特为代表的价值投资者强调投资要看上市公司的年报,然而价值投资是否能在中国取得成功却一直受到很多人的怀疑。试举一例。浙江华峰氨纶(002064,股吧)股份有限公司(华峰氨纶,002064.SZ)3月22日发布公告称预计1季度归属于公司股东的净利润同比将下降50%以内,公告发布后的第一个交易日——3月24日华峰氨纶跌停,3月25日仍大跌9.84%。对此,有评论认为,“华峰氨纶于2月29日公布的年报中,每股收益为2.06元且伴随10送10派1元的优厚分配方案。但令人不解的是该股走势并未因此流露喜色……由此可见该股漂亮的年报可能是一个帮助先知先觉者出货的障眼法,蒙在鼓里恪守价值投资的中小投资者直到一季报披露后才明白了过来。”

  这是对价值投资的误解,至少在华峰氨纶这个案例中,真正的价值投资者应该能预见到公司2008年1季度业绩可能下降,但是如果不看年报、或者看年报只注意到每股收益多少、分配方案几何是无法做到这一点的。华峰氨纶告诉我们:看财报要动态地看。

  最近几个季度华峰氨纶业绩持续下降2007年华峰氨纶实现营业收入14.34亿元,归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比分别增长87.70%和549.44%。这个业绩确实不错,不过,如果以此为依据认为2008年公司还会高速成长就未免有些武断了。毕竟,上市公司除了年报外,还在公布半年报和季度报告。不妨先看一下华峰氨纶各季度间收入和利润的变化情况再说。

  从2007年3季度起,华峰氨纶的税前利润就开始环比下降了,而且其降幅要大于收入的降幅,表明其利润率在下降。因此,如果投资者在看公司财报的时候能够动态地比较一下各季度间的情况,就会心生警惕。在这里之所以用利润总额这一指标,是因为它排除了企业所得税税率的变化以及利润在上市公司股东和少数股东间分配因素的影响,比净利润能够更准确地反映公司的经营情况。

  管理层讨论与分析已有预示如果投资者在关注了华峰氨纶季度间业绩变化情况之后,继续阅读了公司年报中“管理层讨论与分析”一节,就可以确定其2008年业绩不会乐观。

  华峰氨纶管理层认为公司2008年将面临以下挑战:

  1、受人民币升值、纺织品出口退税的调整、国家比紧的货币政策的影响,多年来一直拉动氨纶行业快速增长的纺织业将受到较大的影响;

  2、新一轮的扩建使得全球特别是国内氯纶产能进一步扩大,可能会再次引起恶性价格竞争;

  3、国内行业技术和产品水平的提高,公司的优势可能会变小;

  4、节能减排对公司提出了更高的要求。

  有挑战并不可怕,关键在于是否有相应的应对措施,请看华峰氨纶的办法和我的点评,总的感觉是公司面对挑战短期内没有太好的办法。

  1、 面对从紧的货币政策,公司目前资产负债率较低,拥有发展优势;

  ——如果从紧的货币政策影响了纺织行业,那么公司资产负债率低或可认为资金比较宽裕,这样就能够给客户更长的信用期。

  2、 采用公司研发成果的新增产能投产,产品品质、差别化程度和生产成本等优势将显现;

  ——这不仅需要时间来证明,同时也需要时间来建设。

  3、 公司的清洁生产和环保工作处于行业领先地位;

  ——只能说明将来环保成本会比同行低。

  4、 通过资本运营积极寻求新的利润增长点。

  ——似有对现有业务底气不足之嫌。

  事实上,华峰氨纶在预减公告中阐述的理由在年报中就可以找到,“全球特别是国内氨纶产能进一步扩大,同时受人民币升值、纺织品出口退税下调等因素的影响,下游需求受到一定影响。”因此,公司业绩下降不足为奇。

  至于公司的应对措施之一,年产一万吨经编专用氨纶纤维技改项目已完成工程建设,目前正在设备调试、投料试运行阶段,也就是说一季度尚未能发生作用。与此同时,华峰氨纶的应收账款与年初相比还下降了19.66%。

  我们希望华峰氨纶今后能够柳暗花明,好公司越多,价值投资者可投资的对象也就越多。

【来源:全景网】 (责任编辑:刘晗阳)
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